IPO雷达| 第三方BMS龙头力高新能IPO再冲刺，如何解释与零跑汽车的 "双向交易"？
作为国内第三方 BMS（电池管理系统）龙头企业，力高（山东）新能源技术股份有限公司（下称 “力高新能”）正再度冲刺创业板 IPO。此次公司拟募资 19.25 亿元，投向产能扩张、研发中心建设及补充流动资金
尽管公司招股书呈现出营收与净利润连年高增的 “靓丽” 业绩，但界面新闻记者深入剖析财务数据与业务结构发现，力高新能正陷入毛利率持续跳水、应收账款高企、产能利用率下滑等多重困境，所谓的高增长更像是 “以价换量” 堆砌出的账面繁荣，其核心竞争力、盈利质量与长期发展可持续性均面临严峻拷问
毛利率 “断崖式” 下滑 力高新能核心业务是BMS模块的自主研发、生产、销售与服务，通俗来说，BMS就像是新能源汽车电池的“大脑”，负责监控电池的电压、温度、电量，保障电池安全稳定运行，是新能源汽车核心零部件之一
在此基础上，公司逐步拓展出高压配电模块等新能源管理控制系统产品，以及PCBA组件、线束相关的电子电气综合应用解决方案业务，形成了多元化的业务布局
2022年、2023年、2024年和2025年前9月，力高新能分别实现收入5.59亿元、8.03亿元、16.33亿元和19.16亿元，同期归母净利润分别为9068.89万元、9625.91万元、1.6亿元和2.12亿元
光鲜业绩背后，是力高新能主营业务毛利率呈现 “断崖式” 下滑，从 2022 年的44.89%跌至 2023 年的41.95%、2024 年的34.27%，至 2025 年前三季度降至29.87%，三年多时间累计下滑超15个百分点。作为力高新能核心利润来源的BMS模块，盈利能力同样不容乐观
2022年，BMS模块的毛利率为45.35%，是公司盈利的“压舱石”，但到2025年前三季度，这一数据已降至39.99%，盈利空间被持续挤压
更值得关注的是，BMS模块的售价也出现明显下滑，2022年平均售价为636.51元/PCS，到2025年前三季度已降至395.56元/PCS，降价幅度超过38%，直接印证了公司“以价换量”的经营策略。除了核心产品盈利下滑，公司大力扩张的低毛利率产品，也成为拖累整体毛利率的重要因素
报告期内，线束和PCBA组件业务的收入占比大幅提升，到2025年前9月，两者合计收入占比已超过22%，成为公司营收的重要组成部分。数据来源：公司公告、界面新闻研究部 然而，力高新能大力扩展的PCBA组件业务2025年前9月毛利率为1.41%，拖累公司整体毛利率
力高新能则表示，自2023年以来，汽车行业“价格战”此起彼伏，致使全产业链利润率下降，车企和上游零部件企业叫苦不迭
长期跟踪汽车行业的分析师赵帅教对界面新闻记者表示，BMS行业的产业链地位决定了其议价能力先天不足：下游主要是动力电池厂和整车厂，这些客户规模大、话语权强，议价能力极强；上游则以半导体行业巨头为主，核心芯片等原材料的供应被少数企业垄断，BMS厂商难以压低采购成本
“两头受压”的格局下，BMS厂商的毛利率难以维持在高位，而力高新能的下滑幅度远超行业平均水平，本质上还是自身产品竞争力不足，无法通过技术优势对冲行业压力。赊销换增长，应收账款周转率长期垫底 与毛利率持续下滑相伴而生的，是力高新能愈发恶化的回款能力和现金流状况
在“以价换量”的同时，公司还采取了放宽信用政策、延长账期的方式刺激销售，也就是俗称的“赊销”，这导致应收账款规模激增，回款效率大幅落后于同行。报告期内，公司应收账款周转率分别为2.27 次、1.72 次、2.11 次和 1.75 次，持续低于同业可比公司平均水平
2025 年前三季度，公司应收账款周转率为行业均值的57.95%，回款效率落后于同行。数据来源：公司公告、界面新闻研究部 周转率持续偏低背后，是应收账款规模的 “爆炸式增长”。报告期各期末，公司应收账款余额从2022年底的3.2亿元激增至2025年9月末的12.98亿元，两年多时间增长超3倍
赊销模式带来的最直接后果，就是现金流危机。报告期内，力高新能经营活动产生的现金流量净额持续为负，分别为-4575.52万元、-8264.94万元、-167.12万元和-2.71亿元。2025年前三季度，现金流“失血”规模急剧扩大，较上年同期的负现金流大幅增加，公司资金链面临巨大压力
会计师张桓在接受界面新闻记者采访时表示，力高新能应收账款周转率长期低于行业均值，这往往是企业放宽信用政策、延长账期以刺激销售的典型信号，公司营收与净利润高速增长的同时，经营性现金流却持续净流出，形成鲜明的 “业绩与现金流背离”，盈利质量大打折扣，若应收账款回收不及预期、坏账风险攀升，公司将面临资金链紧张、流动性枯竭的风险，高增长恐难以为继
零跑汽车 “双向交易”，关联交易合理性存疑 除了财务层面的困境，力高新能的供应链与客户结构也暗藏重大隐